锌下游需求弱复苏 镍低库存尚有支撑 全球观热点

[贵金属]

贵金属：市场静待非农数据美元止跌回升黄金自高位小幅回调

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【行情回顾】

周五欧美市场因节日休市，美国将公布3月非农数据，在ADP小非农和初请失业金人数表现同时出现恶化的情况下，官方非农较大概率将走弱。美联储公布近一周的资产负债表显示美国银行业从美联储借款连续第三周减少，前期流动性压力继续企稳。市场风险偏好有所回升，美元指数和美债收益率止跌使贵金属上行趋势暂缓。COMEX黄金期货平开后震荡回落，收盘报2023.7美元/盎司跌幅0.66%创“二连阴”；COMEX白银期货盘中一度跌超1%后收复走势相对黄金更强，收盘报25.13美元/盎司微涨0.16%。

【后市展望】

目前全球银行系统流动性风险的恐慌情绪有所缓解，3月加息后美联储将进入1个多月的空窗期，银行危机或进一步拖累美国经济并反映在数据上，就业市场和通胀将持续放缓，在避险需求仍存的情况下，美联储5月停止加息的预期大增进一步打压美债收益率，叠加去美元化和央行购金等因素支撑，均利好黄金价格持续上行。从走势来看金价对美联储货币政策变化预期的反应比较迅速，因此在短线交易上建议快进快出，在重要经济数据发布前可以在提前买入黄金看涨期权提高盈亏比。

短期金融市场避险情绪缓和，白银前期受到有色金属和原油走弱的拖累减少，未来工业属性方面对银价仍有支撑，但来自印度等地区的实物投资需求有所减少，全球白银库存回落趋势放缓，中长期看银价跟随黄金仍有一定的上行空间。

【技术面】

COMEX黄金运行中上行通道逐步形成，均线形成多头排列，价格站上2000美元后未来将有更大上涨空间；COMEX白银价格持续回升突破25美元大关，上方新的阻力位在前高位26美元附近，MACD红柱扩张反映多头持续占优。

【资金面】

避险需求上升金价走强使黄金ETF持仓短期增加，总体上散户投资者和长期资金暂未入场，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求。

[有色金属]

铜：外围衰退预期升温，关注非农数据，承压运行

【现货】4月6日SMM1#电解铜均价68840元/吨，环比-400元/吨；基差65元/吨，环比-20元/吨。广东1#电解铜均价68745元/吨，环比-405元/吨；基差-5元/吨，环比-20元/吨。

【供应】矿端干扰缓解，进口铜精矿指数小幅增长。进口铜精矿现货TC 80.33美元/吨，周环比增加2.52美元/吨。据SMM，3月国内电解铜产量为95.1万吨，环比上升4.80%，同比增加12.13%。

【需求】精铜杆开工率72.61%，周环比下降02.67个百分点；再生铜杆开工率60.15%，周环比下降1.49个百分点。精废价差大幅走阔，对精铜消费产生抑制，近期市场补库放缓。

【库存】3月31日SMM境内电解铜社会库存20.19万吨，周环比增加0.19万吨；保税区库存17.26万吨，周环比减少1.92万吨；LME铜库存6.47万吨，周环比减少0.80万吨。3月30日COMEX铜库存1.63万短吨，周环比增加0.17万短吨。全球显性库存45.40万吨，周环比减少2.38万吨。

【逻辑】美国ISM制造业和非制造业PMI、职位空缺数、ADP就业等数据偏弱显示经济放缓，市场定价衰退。国内3月PMI超预期好转，经济主线是复苏，主要由投资端带动，出口下滑，修复力度尚需观察。基本面供需双增，加工企业开工率下滑，铜价上涨会抑制采购需求，库存去化速度放缓。操作上，内外乐观预期修正，逢高试空，关注今日非农数据和68000附近买盘表现。

【操作建议】逢高试空，关注68000表现

【短期观点】谨慎偏空

锌：下游需求弱复苏，空单持有，小止损

【现货】：4月6日，SMM0#锌22150元/吨，环比-340元/吨，对主力 55元/吨，环比 25元/吨。

【供应】：2023年3月SMM中国精炼锌产量为55.68万吨，环比增加5.53万吨，同比增加12.26%。符合预期。当前加工费高位，冶炼利润高企，多数冶炼厂维持高开工。

【需求】：下游节后陆续复工，需关注需求的持续性。3月31日当周，镀锌开工率67.88%，环比-0.6个百分点；压铸锌合金开工率56.17%，环比-0.7个百分点；氧化锌开工率62.5%，环比-1.3个百分点。

【库存】：4月3日，国内锌锭社会库存15.52万吨，周环比 0.33万吨；4月6日，LME锌库存约4.5万吨，环比持平。

【逻辑】：美国2月PCE物价指数低于预期，加息预期降温。产业上，海外冶炼厂复工。国内原料供应宽裕，加工费高位，4月锌精矿加工费4900元/吨，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升，据了解云南部分炼厂恢复生产。需求端，小五金出口收缩、国内汽配类订单疲软，终端消费平淡。今日外盘休市，建议空单持有，小止损，短期关注22000支撑。

【操作建议】：空单持有，小止损

【观点】：谨慎偏弱

铝：库存延续下滑，短期关注19000压力

【现货】：4月6日，SMMA00铝现货均价18610元/吨，环比 20元/吨，对主力-30元/吨，环比 10元/吨。

【供应】：SMM数据显示，2月国内电解铝产量309.2万吨，同比增长4.9%。2023年1-2月份国内电解铝累计产量约651万吨，同比增长5.8%。2月底云南地区电解铝集中减产，企业集中抽铝水铸锭，行业产量并未跟随运行产能回落快速下降。预计3月产量339万吨。

【需求】：下游开工小幅回升，3月30日当周，铝型材开工率65%，周环比 1个百分点；铝板带开工率79.4%，周环比 0.6个百分点；铝箔开工率81.4%，周环比 0.3个百分点。地产部分数据边际较好，但销售数据依旧偏弱。

【库存】：4月6日，中国电解铝社会库存103.8万吨，周环比-5万吨。4月6日，LME铝库存51.7万吨，环比持平。

【逻辑】：海外银行爆雷，铝价下行，刺激下游备货，库存大幅下滑，国内电解铝延续去库，关注需求持续性。同时地产数据边际转暖，国内宏观刺激不断，2月社融延续好转。成本上，原料供应紧张，氧化铝企业利润微薄，为电解铝价格形成一定支撑。海外风险犹存，俄铝或更多流入中国，短期关注19000压力。

【操作建议】：关注19000压力

【观点】：中性

镍：需求疲软，低库存尚有支撑，盘整震荡

【现货】4月6日，SMM1#电解镍均价181100元/吨，环比-2250元/吨。进口镍均价报179950元/吨，环比-2250元/吨；基差6200元/吨，环比 250元/吨。

【供应】据SMM，3月全国精炼镍产量1.76万吨，环比增加1.73%，同比增加39.68%。此前进口窗口持续关闭，叠加镍价大幅下跌，贸易商拿货意愿降低，市场资源略有收紧。

【需求】市场成交疲软。三元前驱体企业对硫酸镍价格接受度下滑，硫酸镍价格下跌，开启负反馈通道。不锈钢库存高企，利润亏损，钢厂检修减产。合金和电镀企业逢低采购，但订单不及预期。

【库存】4月3日，LME镍库存43068吨，周环比减少90吨；SMM国内六地社会库存5051吨，周环比减少619吨；SHFE镍库存1807吨，周环比减少339吨；保税区镍库存4600吨，周环比持平。全球显性库存54015吨，周环比减少709吨。

【逻辑】国内精炼镍产量稳中有增，新增产能集中在Q2投放，但电积镍生产经济性下行给新增产能如期投产增加不确定性。短期新增产能释放兑现前，供应端增量有限。菲律宾和印尼镍矿价格松动，镍铁库存高企，硫酸镍订单尚未恢复，镍铁和硫酸镍价格持续走弱。需求尚未回暖，刚需逢低入市补库，高价抑制成交。精炼镍内外库存去化，现货升水上扬，对镍价形成支撑。近月月差走阔折射仓单低位担忧，短期多空博弈，盘整震荡，整体延续反弹空思路。

【操作建议】短期盘整震荡，整体维持反弹空思路

【短期观点】中性

不锈钢：库存去化速度加快，然成本持续坍塌，震荡寻底

【现货】据Mysteel，4月6日无锡宏旺304冷轧价格14750元/吨，环比-150元/吨；基差490元/吨，环比持平。

【供应】国内41家不锈钢厂300系不锈钢粗钢3月产量为137.32万吨，环比减少10.99万吨，减幅7.41%，同比减幅10.35%。4月产量预计149.65万吨，环比增加8.98%，同比增加1.32%。虽然目前不锈钢价格持续下跌，但由于原料端降幅明显，头部不锈钢厂依旧存在利润，3月钢厂减产并不普遍。而4月钢厂预期排产依然预计增量生产，其中以300系为主。但由于目前不锈钢基本面偏弱，4月实际生产或不及预期，但整体不锈钢供给端仍然存在一定的释放量级。

【需求】在国内弱复苏环境下需求未见明显修复，价格阴跌导致投机性需求被挤出。

【库存】4月6日无锡 佛山300系社会库存61.41万吨，周环比减少4.05万吨；其中冷轧36.82万吨，周环比减少2.85万吨。

【逻辑】本周不锈钢库存去化幅度加快，但绝对量水平仍高，市场主要矛盾在于成本坍塌。钢厂由于行业竞争激烈减产有限，国内弱复苏环境下需求未见明显修复，价格阴跌导致投机性需求挤出，产业链处于负反馈之中。短期不锈钢价格偏弱运行，中期企稳做多需要看到原料止跌和钢厂大规模减产落地。

【操作建议】逢高空

【短期观点】中性偏空

锡：库存再度累库，弱现实下锡价上方压力较大，短期震荡为主

【现货】4月6日，SMM 1# 锡197750元/吨，环比下跌5750元/吨；现货升水450元/吨，环比上涨125元/吨，现货市场成交有所回暖。

【供应】据海关数据统计，1、2月份锡矿累计进口33573吨，同比减少43.8%，其中缅甸共进口24130.6吨，同比减少53.27%。1、2月国内精锡累计进口2581吨，较12月减少768吨。受锡矿偏紧影响，2月产量小幅回升但不及预期，国内产量12892吨，环比增加7.52%，同比增加5.98%，企业开工率54.67%，环比上升3.82%，同比上升1.2%，产量及开工率同比增加的主要原因是去年2月为春节假期，基数相对较低。主产地冶炼厂周度开工率进一步下滑，截止3月31日，云南、江西冶炼厂合计开工率54.5%，周环比减少1.44%，同比减少8.29%，其中云南地区开工周环比减少2.3%，同比减少5.18%；江西地区开工周环比不变，同比减少12.43%。

【需求及库存】焊锡企业2月开工率 80.1%，月环比上升26.6%，但仍未恢复至节前水平。从企业规模来看，大、中型企业受益于光伏焊带需求向好订单稳定，开工率回升明显，小型企业订单较少，开工率恢复缓慢，同时根据我们走访了解，华南地区下游恢复情况较差。截止4月6日，LME库存1825吨，环比减少30吨；上期所仓单库存8715吨，环比减少119吨；精锡社会库存10281吨，环比增加74吨；2月企业库存3015吨，环比减少810吨。

【逻辑】美国3月ISM制造业PMI公布值46.3，低于市场预期，制造业活动进一步下滑，美国劳动力市场数据亦显示美国经济继续放缓，利于联储加息放缓逻辑，宏观短期企稳，关注后续美国通胀数据对加息路径指引。基本面方面，锡矿供应偏紧，炼厂加工费再次下调，锡矿无明显供应增长预期，主产地冶炼厂开工率下滑，产量预期缩减，供应端边际收缩，需求端虽预期向好但现实仍然偏弱，库存再度累库，高库存对锡价形成压制，预计短期锡价在19-21万元/吨区间震荡为主，后续在需求明显改善后带动库存减少，供应收缩压力显现，锡价有望上行。

【操作建议】观望

【短期观点】中性

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